来源：彭博社

作者：Tania Chen、Abhishek Vishnoi、Richard Henderson

今年本应是中国经济复苏的一年，在这个过程中，中国的股票和债券应该再次成为全球投资者的必买之选。

十个月过去了，事与愿违。中国股票成为全球表现最差之一，投资者正以自2015年以来最快的速度将资金撤出该国，随着房地产危机波及经济，抵消了期待已久的疫后重启动力，人民币徘徊在16年来的低点附近。

这次抛售甚至让投资老手措手不及，迫使他们重新调整策略以适应北京的新经济模式。政策制定者不再不惜一切代价追求增长，也没有兴趣救助陷入困境的房地产开发商；中国与西方国家的裂痕几乎没有缓和的迹象。

当然，投资中国从来都不是一件容易的事，但基金经理人现在面临的情况越来越复杂，需要灵活以对。以下是一些大型投资者以及著名中国观察家的看法。

Justin Thomson, T. Rowe Price

这位国际股票首席投资官认为，“最好的投资是在你感觉最不舒服的时候进行的”——他将这项原则应用于中国市场。

他在接受采访时表示，虽然一些客户因地缘政治、宏观和监管风险而要求将中国排除在投资组合之外，但“这种负面情绪提供了逆向投资机会”。

他表示，围绕中国房地产行业的问题是结构性的，而非周期性的，会给经济蒙上很长的阴影，这意味着增长率将低于之前的几十年。尽管如此，投资者不应犯下将经济增长与股市回报混为一谈的错误。

许多产业供应链的品质意味着中国仍将是许多跨国公司首选的制造基地，中国在电池技术和电动车方面的领先地位表明：汽车产业具有走向全球的潜力。

他说，由于估值仍然较低且市场情绪达到极限，投资者的兴趣将重返中国，像过去的周期一样。

Joyce Chang, 摩根大通

这位全球研究主席表示，虽然中国几年前被纳入主要指数是吸引被动投资的一个重要里程碑，但中国不是目前的主流，其中一半的投资已经退出。

“这不仅仅是一个周期性现象，对许多投资者来说也是一个结构性叙事，”她在接受采访时表示。在最近宣布的刺激措施下，我们认为，今年将超过5%的增长目标，但到本十年末，增长可能会降至3%左右。

在谈到外国投资者购买中国资产面临的问题时，她表示，如果基金经理，特别是公共退休基金，感觉自己将受到议会议员的关注，或受到一定程度的公众监督或董事会审查，那就会变得更具挑战性。

她说，鉴于发达市场的收益率上升，有些基金现在可以做其他事情。鉴于美国国债收益率飙升，中国政府债券不再提供收益率缓冲。

Stephen Chang、Pimco

亚洲固定收益董事总经理兼投资组合经理Stephen Chang表示，品浩(Pacific Investment Management Co.)已较几年前降低了对中国的信用配置，原因是主要开发商的动荡和发行枯竭导致投资者兴趣减弱。

Chang在接受采访时表示，我们变得较具守势和精挑细选，与基准相比，我们的配置较低，并且对个别债券的持仓持保守态度。对于陷入困境的开发商来说，很难评估复苏价值，也很难预测房地产市场何时复苏。

即使Chang在中等风险的私人企业或非房地产行业等估值便宜的领域看到机会，他也只会“在有足够缓冲的情况下才会尝试”。

George Efstathopoulos, 富达国际

这位全球多元资产收益基金的投资组合经理表示，一旦获利开始向上修正，离开中国的人就会回来，他并补充说，他对未来几年企业业绩的前景持“谨慎乐观”态度。

“中国曾经是低端制造中心。现在则是电池和电动车，”他在接受采访时表示。

另一个值得关注的重要面向是如何释放家庭的超额储蓄以推动消费相关收入的可持续复苏。

他表示，一旦这种情况发生，就会导致投资者在估值非常非常便宜的时候重返中国。

Jason Pidcock、Jupiter Asset Management

这位Jupiter亚洲收入基金的基金经理预计，会出现短暂的反弹，但不会以可持续的方式持续。

他在接受采访时表示，我们认为，除了支持货币贬值之外，政府没有太多的措施可以刺激经济。但这可能会遭到其他国家提高关税的报复。

中国政府过去的预设行动是加强基建刺激，但现在的困境是中国拥有的道路和机场可能超出其实际需求。

建造更多基建短期内可能会造成振奋，但不能让经济真正提高生产力，从而带来可持续的经济增长。

过去几十年来，当经济表现优于全球平均水平时，中国股市经常陷入困境，因此，当人们普遍认为经济增长将从此放缓时，股市的处境将会更加艰难。

Thomas Taw，贝莱德

贝莱德iShares亚太区投资策略主管表示，虽然未来几个月可能会出现一些战术性交易机会，但长期超配中国股票将更难以证明其合理性。

他在接受彭博电台采访时表示，投资人把中国更视为是一个交易市场，他们不希望长期超配，因为未来几年增长将继续放缓”。

中国不再是亚洲增长的动力来源。这更多地转向印度和印尼等地，甚至可能是马来西亚。

短期机会将取决于中国人民银行如何刺激经济。 他表示，分析认为，中国央行做得还不够。