来源：彭博社

作者：Tania Chen

中国新增万亿国债发行，令资金市场一度对潜在的债券供给冲击感到担心。不过，本月以来利率市场波澜不惊，叠加中国央行最新采取的行动，多种迹象表明，此前高涨的降准预期似乎正在降温。

今年国债发行规模有望打破历史纪录。根据东方证券提供的数据，今年国债到期规模接近7万亿元（人民币，下同，约1.3万亿新元），截至本周末，今年已发行规模约9.6万亿元，这意味着在全年赤字规模升至4.16万亿元后，年内尚待发行的国债规模约1.5万亿元。

按照财政部国债发行计划，年内还有11期附息国债和九期贴现国债发行，鉴于此前单支发行规模分别高达1150亿元和950亿元。这意味着，财政部可能不需要在计划外新增国债发行窗口，亦无需扩大单期发行规模，即可完成全年国债发行目标。

中国央行周三中期借贷便利(MLF)操作规模高达1.45万亿元，本月净投放一年期资金6000亿元，规模创近七年来最大。考虑到目前地方政府债发行高峰已过，政策性金融债发行也临近尾声，年内债券剩余供给压力主要来自国债。央行加量续作MLF，有望满足年内待发国债的资金需求。

“周三巨量MLF净投放完全可以对冲债券发行对市场的冲击。”彭博行业研究首席亚洲外汇利率策略师赵志轩表示，预计年底前不会降准，后续即便要降准，落地也可能在明年了，毕竟当下经济数据尚可，而中国降准的空间已经越来越小。

法国巴黎银行、中信证券、西部证券等机构也持相似观点，认为近期进一步下调存款准备金率的概率走低，下一次降准将推迟落地。

降准不是唯一选项

央行周三公布MLF操作时，加入了“适当供应中长期基础货币”的表述。在西部证券分析师杜渐看来，MLF巨额净投放和这一新增表述，或许可将本次MLF操作视作降准的替代。杜渐等发送的报告称，不排除央行12月继续通过MLF而非降准进行流动性投放。

事实上，除了月度MLF操作，中国央行还可以运用结构性货币政策工具定向为市场输血。彭博本周援引知情人士报道，中国央行还考虑通过专项借款、抵押补充贷款(PSL)等工具提供至少1万亿低成本资金，支持保障性住房、城中村改造和平急两用基础设施“三大工程”。截至三季度末，央行各类结构性工具累计余额已达7万亿元。

10月月末时点，因地方特殊再融资债发行等因素，市场资金面一度紧张，令市场机构至今心有余悸。当时非银机构隔夜资金成本意外跳涨，个别机构融入资金的成本甚至高达年化50%。AAA评级的1年期商业银行同业存单(NCD)利率也在11月上旬升至逾半年高点，使市场降准预期升温。

中国央行迄今尚未如市场预期降准，但周三大额投放MLF资金之举亦令部分市场人士看到，降准只是央行满足市场流动性需求的选项之一。本月MLF操作后，虽然仍有官媒在内的声音表示，可以期待后续降准，但此前市场较为一致的降准预期逐渐趋向分化，NCD收益率曲线较前期高位有所回落。